受國際油價大跌和新冠肺炎疫情在全球蔓延的影響，近日全球資本市場出現了劇烈動蕩。

　　3月12日，美國股市繼三天前周一熔斷之後，再次發生熔斷。截至當日收盤，道指跌9.99%，納指跌9.43%，标普500指數跌9.51%。其中，道指收盤創史上最大下跌點數，美國三大股指已全部進入技術性熊市。

　　同時，英國、德國、法國、日本、韓國、巴西、墨西哥等多國的金融市場也在近日出現大跌，其中有11個國家發生了熔斷，全球金融市場正經曆一次前所未有的大震蕩。

　　在記錄本次曆史性事件的同時，我們應該對此次事件做出更多的思考。

　　這次大跌究竟與以往的大跌有什麽不同？會不會引發全球金融危機，甚至是經濟危機？新一輪全球寬松能否會平抑恐慌情緒，起到穩定市場、刺激經濟的效果？

　　這次美股下跌的直接原因是在歐佩克與俄羅斯的石油供應削減協議破裂之後，沙特阿美削減了其所有原油等級的4月官方價格。俄羅斯和沙特全球兩大石油産國鬥法，最終導緻國際油價一度殺跌近30%。

　　但這隻是本次暴跌的直接或表面原因，深層次的原因還是由于新冠肺炎疫情在全球蔓延，引發市場對世界經濟增長的擔憂，從而導緻全球對石油需求的減少。

　　在國際原油供大于求的情況下，國際油價出現大跌也就在所難免了。試想，如果此時全球經濟蒸蒸日上，對石油的需求不斷增加，即使沙特阿美降價，國際油價還會這樣大的跌幅嗎？

　　因此，疫情蔓延引發人們對全球經濟增長的擔憂，才是此次金融市場動蕩的根源。

　　與以往單純金融經濟原因引發的市場動蕩不同，這次下跌疊加了生物風險，也就是新冠肺炎疫情的全球蔓延。

　　人類已經經曆了多次疫情，14世紀爆發在歐洲的黑死病，曾使歐洲三分之一的人口死亡。而發生在100年前的西班牙流感，曾經造成全世界三分之一的人感染，2500多萬人死亡。疫情延續幾年後才得到了控制。

　　人類今天的科學技術已經非常發達，但是面對病毒，有時仍然是束手無策。比如艾滋病病毒，已經發現幾十年了，依然找不到能完全攻克的藥物和疫苗。2003年的非典疫情也沒有找到完全有效的攻克方法，病毒是在天氣變暖之後自行消失的。

　　生物風險尤其是由病毒引發的流行病疫情，依然“難防、難控”，而它對金融、經濟的影響更難以預測。

　　爲防範疫情對經濟和金融市場的沖擊，3月3日，美聯儲緊急降低聯邦基金目标利率50BP到1.00%-1.25%的區間，并降低超額準備金利率（IOER）50BP至1.10%。

　　美聯儲聲明稱，美國經濟基礎仍強，但新冠肺炎疫情對經濟活動産生了不斷演化的風險。實際上，疫情已經開始在全球蔓延，并對全球經濟産生了較大影響。

　　2月，美國Markit制造業PMI錄得50.8，服務業PMI爲49.4。制造業PMI創6個月新低，服務業創2013年10月以來新低。歐元區雖略好于預期，但仍處于收縮區間，其中意大利2月的PMI僅爲48.7。若3月疫情仍得不到控制，有可能進一步下滑，屆時歐元區經濟或會惡化。

　　實際上，2019年全球經濟疲态就已經開始顯現。2019年8月美聯儲的貨币政策已經發生了轉向，從升息轉爲降息，而各國的貨币政策跟随美國也已開始轉向寬松。

　　據不完全統計，2019年全球有48個經濟體先後降息85次。而此次新冠肺炎疫情的暴發和在全球的蔓延，使本就脆弱的世界經濟雪上加霜。随着疫情影響的持續和蔓延，預計各國貨币寬松的趨勢更加明顯。

　　今年以來，包括土耳其、墨西哥、阿根廷等在内的多國央行都實行了降息。美聯儲此次降息雖然在意料之内，但是其降息幅度之大、決策之急卻大大超出了市場的預期。

　　雖然這樣，美聯儲這次大幅降息仍然沒有阻止美股的暴跌。而之後推出的數千億美元回購計劃，也隻帶來市場的昙花一現。

　　實際上，貨币政策發生作用是有條件的。

　　從短期看，寬松的貨币政策增加貨币供給，會通過增加人們的名義收入和增大企業的購買力，對需求和供給産生一定的刺激作用，進而可以起到拉動經濟增長的目的。

　　但從長期看，貨币寬松除拉動物價上漲外，對經濟增長的作用有限。實際上，貨币政策隻有在能夠刺激産出或增加産出的情況下才是有效的，而隻有預期之外的貨币政策才能對經濟起到刺激作用。

　　而當前，市場已經普遍預期全球将貨币寬松，因而寬松政策的效果就會大打折扣。

　　實際上，在疫情蔓延的情況下，供給端和需求端都受到很大的影響，全球的交通旅遊幾乎停頓，很多的經濟活動受到了限制，很多企業停工停産。

　　單純依靠寬松貨币政策既不會刺激需求，也不會刺激供給，隻會增加對未來通貨膨脹的預期。

　　美聯儲降息之後，沙特阿拉伯、阿聯酋等國家很快跟進。3月11日，英國央行決定提前降息50個基點至0.25%的利率水平，英國央行同時還啓動了爲中小企業提供額外資金的幫助計劃。

　　目前韓國、日本等多個國家央行表示正積極尋求刺激政策，護航本國市場和經濟穩定。市場普遍認爲，随着疫情沖擊全球經濟可能性不斷上升，預計多國央行将會跟進降息，世界将迎來新一輪降息潮。

　　但是，這種降息和寬松的政策空間是非常有限的，尤其是對于發達國家而言，目前的利率水平已經處于很低水平，歐盟和日本的利率水平已經爲零，甚至是負利率。

　　因此，我們也不能對于全球貨币寬松抱太大希望。

　　經過十一年的連續上漲，美股已處于曆史高位。對于美股崩盤的擔心從2015 年美聯儲加息時就一直存在。

　　然而從那時至今，标普500指數以年化13.7%的回報率創下曆史新高，人們在享受美股盛宴的時候，卻忽視了美股“灰犀牛”的存在。

　　美股在 2019 年雖然震蕩有所加大，但是仍然延續了牛市行情，但這也進一步推升了市場高估的程度。從現金流的角度看，這樣一種牛市越發具有明顯資金推動的性質。

　　2019年以來，美聯儲連續降息推升了企業的杠杆率，也吹大了美股的泡沫。在這種情況下，一旦有任何的風吹草動，都可能引發美股的大跌。這次疫情可能就是壓垮美股的最後一根稻草。

　　美股暴跌将會對全球經濟産生深遠影響，任何國家和市場恐難以獨善其身。我們甯願把困難和問題考慮得更嚴重一點。

　　從目前的情況來看，全球主要股市和原油市場全線暴跌，很多國家的股市已經下跌30%，這在曆史上也是極爲罕見的。

　　這種全球金融市場集體暴跌的現象，與全球金融危機暴發初期的情形已極其相似。從市場下跌的幅度來看，歐美似乎已經陷入到金融危機當中。

　　美國10年期國債收益率差不多等于經濟增長率，從這一指标來看，市場對經濟增長率的預期，一夜之間已從2%以上降至了0附近。

　　現在全球已經處于極度恐慌之中，大量的止損盤将湧出，全球金融市場繼續慣性下跌很難止住。

　　未來是否會演化爲一場全球金融危機，甚至是經濟危機？我們需要密切關注。

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來源：JIC投資觀察公衆号